1.全球经济分化加剧，中美独领风骚

2015年全球经济复苏大幅回暖的概率较小。相比2014年，经济增速基本持平或小幅上扬的可能性较大，预计全球GDP增长3.4%。美、欧、中、日四大经济体中，中国和美国将成为引领世界经济增长的两大引擎。

目前，美国劳动参与率和薪资增长仍然低于最优水平，且通胀因低油价而持续低于美联储制定的2%目标区间，美国股市大涨，刷新纪录高点。

2015年，那些成功应对宏观经济失衡并能享受油价下跌带来好处的国家，与那些未具备这些条件的国家之间会呈现更为两极分化的趋势。

2.2015年中国GDP增速预计降为7%

国家统计局最新统计公报显示，2014年全年GDP超过63万亿元，同比增长7.4%。

受到国内资源环境约束加强、国际经济复苏不稳定的双重压力影响，中国经济仍然进入结构趋于优化、物价涨幅趋于适度、新增就业趋于稳定、经济增速趋向潜在水平的“新常态”。

在服务业发展的拉动力，深化改革释放的改革红利，转型升级带来的巨大潜力等有利因素作用下，2015年中国经济仍将保持平稳较快增长，预计增速为7%左右。

3.美联储9月份或加息，美元继续走强

美元正处于一个可持续多年的反弹阶段，预计美元在2015年将继续走强，美元相对于欧元、日元将维持强势。预计美联储不会在2015年9月前首次加息，不过一旦开始加息，预计美联储加息的速度将快于市场预期，最终的利率也将高于预期。预计加息将会以每次25个基点慢步走。美国利率现在是0.25%，2015年可能升到1.5%或2%。

4.资本外流，但人民币不会大幅贬值

美元回流加上近几年中国对外直接投资量持续增加，以及美国货币政策收紧，这些因素都可能导致资本外流，且人民币汇率在未来持续有贬值压力。但由于欧日量化宽松货币政策不断加码，人民币相对于美元外的货币则存在升值压力。2015年人民币依然处于强势，但是考虑到美元升值速度较快，人民币相对于美元升值幅度将不大。同时，人民币大幅贬值的可能性很小，预计2015年人民币对美元汇率小幅贬值3%左右。

5、新兴市场债务危机

2014年《日内瓦报告》指出，新兴市场的债务甚至高于2009经济危机前的水平。尽管金融部门债务负担已经下降，发达国家公共部门债务和新兴市场，尤其是中国的私人部门债务持续快速上升。

包括私人和公共债务在内的全球债务占国民收入的比例，已经从2001年的160%上升到2009年的200%、2013年的215%。债务高企而增长持续放缓的经济体，如南欧的欧元区外围国家和中国值得强烈关注。

6.俄罗斯深陷通胀、货币、债务多重陷阱

2015年，俄罗斯企业必须偿还价值1000亿美元的外债。但随着卢布贬值，偿还美元变得更加困难。

俄罗斯高度依赖石油收入。2014年石油价格出现断崖式下跌，最终演化为俄罗斯深陷货币危机。2014年卢布贬值近50%。

现在，俄罗斯卢布危机将进入第二阶段，国内通货膨胀进一步推动卢布贬值，而卢布贬值反作用于通货膨胀。在这样的恶性循环中，俄罗斯经济将走向通胀失控的边缘。

7.中国货币政策全面宽松

2月5日开始，央行下调存款准备金率0.5个百分点，这意味着大型银行存款准备金率下调至19.5%，中小型金融机构下调至17.5%；此外，央行对满足小型商业贷款需求的城市商业银行和农村商业银行额外下调0.5个百分点。这是自2012年5月以来央行首次全面降低存款准备金率，预示其进一步倾向于政策宽松，并为全球的货币“宽松浪潮”推波助澜。

市场预计，未来6个月央行还会降准一次，降息一到两次。最快降息可能在一季度末发生。

8. A股的表现将继续好于H股

2015年，降息和改革有望推动市场估值修复，股票市场整体走势呈向上倾斜的“W”型曲线：近期股市波动率可能加大，但随后有望取得良好收益。

2015年中国非金融企业盈利能力将出现复苏，利润增速有望从2014年的零增长提升至8%，主要推动因素为大宗商品价格下跌和财务费用下降所带来的利润率上升。另一方面，预计金融股整体利润增速将从2014年的8.5%放缓至3%。预期2015年H股整体利润增速将从2014年的4.4%小幅上升至5.5%，这一趋势有望延续至2016年。

考虑到央行有望出台进一步宽松政策，A股有望在2015年继续跑赢H股。

9.地方政府偿债缺口超万亿

近年来中国的地方政府债务规模及偿债负担进一步增加。截至2014年底，地方政府债务总额达到了21万亿人民币（占GDP的33%），其中城投债和委托贷款迅猛增长，而信托贷款增速放缓。经估算，地方政府偿付现有债务需要每年逾5万亿人民币的现金流。

但同时土地出让收入下滑可能导致地方政府自主支出资金下降6000亿人民币，相当于GDP的1%。地方政府债券发行量可能只是以往融资平台债务增幅的一半，对应融资缺口可能最高达1万亿人民币。这意味着，即便2015年基建投资不增加、所有地方政府均能顺利偿债，也依然存在1.1-1.6万亿人民币的融资缺口（占GDP的1.6%-2.3%）。

10.中国房地产市场或恶化

受市场深度调整的影响，2015年，房地产投资增速可能由2014年的10.5%，回落到5%至7%之间。

国家统计局数据显示，截至2014年末，全国商品房待售面积62169万平方米，比2013年末增加12874万平方米。自2012年4月以来，全国商品房库存连续33个月上涨。

房地产市场已从此前的供不应求进入到整体供大于求的阶段。国家统计局数据显示，2014年，全国房地产投资增速、拿地面积、销售情况、资金到位增速等多项指标全面滑落，这种局面在我国房地产发展史上还是首次出现。

（夏欣）