正处于经济结构转型关键期的中国，迫切需要来自资本市场的支持，但这种支持理应呈现为上市公司盈利水平改善带来的“慢牛”，而非本轮典型由资金推动的快牛。在资金推动下，愈演愈烈的资产估值泡沫也与监管层的预期相悖。

4月20日，A股宽幅震荡，盘中创下4356点的七年新高后大幅“跳水”，沪综指、深成指分别下跌1.64%、1.96%。当日，两市成交量突破1.8万亿元，创全球有史以来最高纪录，上交所交易系统几近崩溃。

“证监会重提规范两融并出台融券新规，使部分机构投资人与散户在周一采取了一致的行动：抛售个股、降杠杆。”星石投资总经理杨玲表示,这是导致4月20日大跌的主因。

这是证监会2015年以来第二次整顿两融业务。证监会主席助理张育军提出七项要求，其中特别强调，券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

目前沪深两市融资余额已高达近1.73万亿元。根据上市券商2014年年报及2015年前三个月财务数据测算，融资余额已接近理论上的最大值。这意味着，“高杠杆”带来的风险正在叠加。

资金通过两融参与二级市场投资早已超过监管层规定的正常比例，最高的杠杆能做到1∶9，而且都是绕开监管，经由灰色地带进入股市。

“严查两融业务对市场只是短期影响，相对而言，央行降准对股市则是长期而持续的正面作用。”杨玲认为。

4月20日，央行下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这一幅度大大超出25个基点的市场预期。据此推算，本次降准释放的流动性至少在1万亿元以上，考虑到额外多降的部分则有望达到1.5万亿元。

QFII惠理集团预期2015年股市将持续走强。“现时股市只是在复苏期的中段。长线来说，随着深港通的推出及A股有望被纳入国际指数，A股市场将进一步开放，并成为市场重新估值的长远动力。”

安本亚洲资产管理有限公司大中华股票团队基金经理田野表示，如果把中国内地企业在香港、海外的上市公司合并计入的话，他管理基金直接、间接配置A股的资产占比约为40%。“从中长期看，改革预期仍是支撑股市向好的原动力。”

杨玲判断，随着房地产投资、固定收益类理财产品的收益率下降，以居民大类资产重新配置为背景的增量资金入市趋势并未改变。资金推动的牛市才行进到一半。

不过，并非所有人都对经济如此乐观。发改委中国宏观经济学会秘书长王健判断，经济还没有见底。王健的理由是：在3月份全社会用电量数据中，轻工业用电骤降13%。此外，施工项目投资的同比增速已经降至个位数。这就意味着，后三个季度固定资产投资不会一直保持10%以上的增速。出口更不乐观。2015年2月同比增48.9%，3月则较2014年同期下降到14.6%。王健称，三大需求均不支持增长，经济实际上严重衰退了。

与经济学家的理性分析相反，来自四面八方的新增资金明显是无知者无畏。中登结算数据显示，4月7日至10日交易周内，沪深两市新增股票开户数高达168.41万户，连续三周维持在150万户以上水平。伴随 “一人一户”限制全面放开，A股新开账户数短期内或出现“井喷”，带动场外资金加快入市。

与此同时，包括P2P、信托、银行借贷资金，还有上市公司的闲置资金也在加速入市。股市配资产品相当活跃。卖房炒股、借钱炒股的现象也层出不穷。

证监会主席肖钢此前在机构调研时曾对杠杆股市是否会出现“踩踏风险”表示担忧。德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士预计，政策在二季度还会有较大放松，以支持经济平稳着陆，并在下半年温和反弹。

（夏欣）