文：王倩

ID：BMR2004

招联消费金融又双叒发债了。

4月2日至3日，招联消费金融有限公司（以下简称招联消费金融）在全国银行间债券市场发行规模为30亿元人民币的金融债券，这距离上一期金融债完成发行仅23天。这也是招联消费金融2020年以来发行的第三期金融债。

在第一季度不到两个月的时间内，招联消费金融便完成了前两次发债。3月10日，招联消费金融发行第二期金融债，规模在20亿元人民币。此前的1月14日，招联消费金融完成2020年首次发债，规模20亿元人民币。

事实上，招联消费金融作为第四家持牌消费金融公司中获准发行金融债券的公司，在2019年12月获准在全国银行间债券市场公开发行不超过70亿元金融债，2年内有效。

此后，招联消费金融在2020年开年，便进行了首次发债行为。在短短不到4个月内，招联消费金融便已将获准发行的额度全部用完。

短时间内的连续发债，招联消费金融意欲何为？

净利润增速放缓 需发债输血

根据招联消费金融第三期募集书显示，招联消费金融2016年、2017年、2018年、2019年1-6月份净利润分别为3.36亿元、11.89亿元、12.53亿元、7.10亿元。招商银行公布的2019年财报显示，2019年招联金融净利润为14.66亿，较2018年增长17%。

（资料来源：招联消费金融2020年第三期金融债券募集说明书）

上述数据显示，2018年招联金融净利润增速明显放缓，虽然2019年净利润增速较2018年有所增加，但是相较于2017年依然呈现放缓趋势。

业内人士认为，2017年末以来的行业整顿措施，行业整体风险水平有所上升，令公司的风险成本有所上涨，同时由于消费金融领域市场趋于饱和，新增获客难度增大，获客成本持续上升，导致营收虽然增长，但是净利润增速呈现放缓。

净利润直接影响的是现金流。

值得注意的是，招联金融的负债总额也在迅速攀升。截至2019年底，招联消费金融总负债总额已经由2018年底的668.55亿元人民币攀升至833.37亿元。高额的负债率，又适逢疫情。事实上，受疫情影响，多个消费金融公司现金流呈现吃紧的状态。他们急需“输血”，招联消费金融也不例外。

招联消费金融在回应《商学院》记者关于持续发债一事的采访时表示，“一般来说，发行金融债券可以作为长期稳定的资金来源，是消费金融公司良好的主动负债工具之一。金融债券的发行有利于我司进一步提高资产负债管理能力，改善融资结构。”

但值得注意的是，被批准在2年内使用的额度，招联消费金融仅在短短不到4个月的时间便使用完毕。

根据招联消费金融相关负责人介绍，“为了抗击疫情影响，人民银行和银保监会出台了一系列释放流动性和助力复工复产的刺激政策，当前市场流动性比较宽松，利于金融债券顺利发行。通过金融债融入稳定的长期资金，可以加大加快消费贷款的投放，将有助于我司提升普惠金融服务能力，助力疫情后的复工复产，进一步释放消费活力，促进国民经济的复苏。”

同时其介绍，为了帮助疫情期间复工的客户，其还发起了一项面向奋斗群体的“微光计划”，向累计500万信用良好的复工大军提供提额、借款降息等多重优惠，累计投入超过百亿元资金，为奋斗者群体带去实实在在的温暖。

在发债募集书中，招联消费金融称，本期债券募集资金主要用于补充公司中长期资金，优化公司资产负债期限结构，进一步促进主营业务发展。

消费金融公司助力疫情后的复工复产，就必需有充足的现金流。发债，就成为融资的一个重要渠道。

融资渠道单一

根据招联消费金融募集书显示，招联消费金融的融资主要依赖同业借款，融资渠道较为单一，需关注自身资金流动性管理及内控治理等相关风险。

该募集书显示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，招联消费金融同业拆入占总负债的比重分别为97.87%、96.96%、96.92%及98.11%，占比较高且存在资产负债期限错配风险。

同业拆借，主要是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的金融分支机构之间进行短期资金融通的行为，一些国家特指吸收公众存款的金融机构之间的短期资金融通，目的在于调剂头寸和临时性资金余缺。

根据招联消费金融回应《商学院》记者关于融资渠道来看，其资金来源主要包括同业拆借、线上拆借、银团贷款、资产证券化等多元化的融资渠道。然而，招联消费金融目前虽然取得了开办资产证券化业务的资格，但是尚未发行过相关产品。

（资料来源：招联消费金融2020年第三期金融债券募集说明书）

根据招联消费金融给到《商学院》记者的回应中可以看到，招联消费金融的同业拆借方式合作银行主要包括大型国有银行、全国股份制银行、城商行和外资银行等各类银行。

值得注意的是，招联消费金融由招商银行与中国联通共同发起，除了两大股东对其不断增资之外，招商银行也是其同业授信的重要渠道。据了解，2017年6月，招商银行为招联消费金融授信150亿元对的综合授信额度，2018年7月，招商银行再次对额度进行加持，授信230亿元综合授信额度。2019年6月，招商银行再次进行同业授信额度270亿元人民币。

除了招商银行的授信之外，截至2019年6月末，招联消费金融已经获得165家金融机构授信，授信总额度为1803.69亿元。

同业拆借虽然能够在一定程度上降低资金获取成本，但并不代表没有风险。

为了改善资金结构，招联消费金融也在不断尝试。

不良率不断攀升

通过同业拆借，招联金融的放贷规模不断扩大。数据显示，2016年、2017年、2018年及2019年9月末，招联消费金融的贷款余额分别为181.89亿元、468.29亿元、720.14亿元、861.63亿元。

随着招联消费金融放贷规模迅速膨胀的同时，不良率也在逐年攀升。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，不良贷款率分别为0.82%、1.24%、1.93%和2.08%。

（资料来源：招联消费金融2020年第三期金融债券募集说明书）

《商学院》记者就不良率攀升问题采访招联消费金融方面，其称“伴随着宏观经济下行及外部经营环境变化，客群覆盖面越广，风险成本也越大。随着行业风险的逐步显现，近年信贷业务规模增长，行业整体的不良率均有所提升。”

招联消费金融将不良率攀升归结至大环境影响。但是实际上，从2017年开始，招联消费金融的不良率就有明显的攀升，相对应的是2017年招联消费金融的净利润有一个爆发式的增长。这也就意味着，2017年开始招联消费金融的放贷规模有了大规模增长。放贷规模的增长，伴随的一定是不良率的攀升。

亿欧金融认为，招联消费金融面临互联网企业的共同难题：人口红利消失，线上流量越来越贵，新增用户带来的营收增长正在逐渐放缓。

根据招联消费金融的发债募集书显示，其盈利模式主要为通过自有资金及银行借款等融资手段获得资金后，向个人客户发放个人消费贷款，并依据贷款合同约定，向客户定期收取贷款利息。

这也就意味着利息是其主要营收来源。这也能够解释有用户的借款利率会逐年增长的现象。

随着不良率的攀升，其风险也在不断加速。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，招联消费金融资产减值损失分别为4.3亿元、19.67亿元、42.33亿元、30.01亿元，占营业支出的比利不断攀升。

关于资产减值损失，招联消费金融则表示，“随着公司资产规模增长，按照监管部门相关规定，消费金融公司需相应提升拨备金额，确保风险抵补能力充足。总体来看，我司营业支出的上升与营业收入的变动趋势一致，经营稳健，具有较强的风险对抗能力。”

然而，上述业内人士表示，资产减值过大会拖累公司的盈利增速。这也就能够解释，招联消费金融净利润增速为什么会放缓了。

对此，《商学院》也将持续关注。