文：梁伟 石丹

ID：BMR2004

农夫山泉上市的消息再次引发关注。

中国证监会官网显示，农夫山泉股份有限公司(以下简称“农夫山泉”)境外首次公开发行股票(IPO)申请材料3月17日已获得接收。

《商学院》记者联系农夫山泉求证，并就上市募集资金的用途、公司发展计划等问题发送了采访函，截至发稿，未收到回复。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，农夫山泉IPO一直是市场关注的重点。随着中国整个饮料行业进入一个高度同质化以及品类创新升级迭代速度缓慢的状态，农夫山泉也在寻求多品牌、多品类、多渠道、多场景、多消费层次的一个布局。在这种布局下，农夫山泉境外IPO将加大自身渠道、品牌、国际化的投入以及未来全产业链的布局。

“突如其来的疫情也对部分食品饮料企业形成了考验，比如餐饮、酒店等特殊渠道无法正常营业，作为上游供应商的食品饮料企业，也将遭遇挑战，从该角度说，疫情也加快了农夫山泉上市的进程。”朱丹蓬说。

屡传上市

近年来，围绕农夫山泉上市的传闻屡次出现。早在2017年3月，农夫山泉出现在浙江辖区辅导上市的公司名单中，引起其上市传言；2017年11月，农夫山泉将借壳乔治白上市的传言再次出现。

农夫山泉创始人钟睒睒曾在2017年6月公开表示：“资本市场讲究需求与被需求，但农夫山泉现在没需求，因此不需要上市。”

2018年5月，农夫山泉和中信证券签署了上市辅导工作协议，上市传言似乎被证实。

不过，2019年1月12日,中国证监会浙江监管局发布《中信证券股份有限公司关于终止农夫山泉股份有限公司辅导的报告》显示,农夫山泉上市辅导在2018年12月终止。报告显示，2008年3月20日，中信证券与农夫山泉签署了《农夫山泉股份有限公司与中信证券股份有限公司首次公开发行股票合作框架协议》，并于2008年5月22日签署了《农夫山泉股份有限公司与中信证券股份有限公司首次公开发行股票辅导工作协议》。2018年12月29日，经双方友好协商一致，农夫山泉与中信证券签署了上述辅导协议的终止协议。

2019年11月，曾有传闻称，“农夫山泉计划在香港进行10亿美元IPO，最早在明年上半年进行”，农夫山泉相关负责人当时回应，不予置评。

农夫山泉即农夫山泉股份有限公司原名“浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司”，其公司总部位于浙江杭州，系养生堂旗下控股公司，成立于1996年9月26日，创始人为钟睒睒。

《商学院》记者通过养生堂旗下公司万泰生物的招股说明书了解到，农夫山泉的大股东养生堂持股 65.5223%、钟睒睒持股 13.9937%、其他股东持股 20.4840%。

养生堂是核心的控股型平台公司，钟睒睒持股98.38%，另外通过其全资控股的杭州友福持有1.62%股权，换言之，养生堂由钟睒睒100%控股。

万泰生物招股书显示，2018年农夫山泉未经审计的总资产200.75亿元，净资产144.11亿元，净利润36.16亿元。

“不差钱”的农夫山泉，上市似乎“另有目标”。朱丹蓬表示，即使“不差钱”，钟睒睒也不想把自己的积蓄全部投资于公司多元化的扩展，农夫山泉希望通过资本来撬动市场，以更小的风险获得更多的资源。

水源地之争

1998年，农夫山泉提出了天然水的营销概念。在宣传上，农夫山泉首次提出了“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”。

2000年，农夫山泉揭开了天然水和纯净水之战的序幕。彼时，市场上的娃哈哈、怡宝等水饮巨头以销售纯净水为主，而少有企业卖天然水。农夫山泉则用“天然水”打开了市场。

但也正是“天然水”的标签，让农夫山泉不止一次陷入“水源地危机”的舆论漩涡。

2020年，1月11日，微博网友“Qiang小Qiang”举报农夫山泉在武夷山国家公园违规施工、毁林取水。1月15日下午，农夫山泉发表声明称，公司取水点不在武夷山国家森林公园范围内，项目手续合法合规，网上流传部分举报图片系摆拍，存在刻意误导情况。此外，举报人强某某与农夫山泉存在利益纠纷。

彼时，《商学院》记者就事件最新进展、赢得市场份额的原因、缩短旗下产品保质期、多元化布局，以及上市等问题向农夫山泉方面发送了采访函，截至发稿，未收到回复。

国内知名品牌策略专家沈博元向《商学院》记者表示：“农夫山泉早期发展的主要战场是以华东区为主。农夫山泉总部地处浙江，加之华东地区的消费力、对于品牌的认知度及重视程度高于国内许多地区，所以农夫山泉品牌的营销动作先从华东地区发力，之后再慢慢渗透到全国，而福建武夷山厂也是农夫山泉这几年基于拓展全国瓶装水市场的计划之一。农夫山泉在进行生产扩张的同时，也在跟消费者沟通其品牌内涵与价值，因为它要凸显自身的差异化。”

事实上，这并不是农夫山泉第一次被爆“水源地危机”。2009年，农夫山泉最为核心的千岛湖水源，被指不适合饮用，只适用于工业用水。2013年，农夫山泉被指水中现黑色不明物，公司回应，黑色不明物是矿物盐析出。同为2013年，农夫山泉丹江口水源地被指“垃圾围城”，其中不乏疑似医用废弃药瓶。2018年，农夫山泉欲在新西兰购置水源地，但遭万人抵制，称新西兰正面临被“挖空”的危险。

目前，越来越多的瓶装水企业已开始水源地“争夺战”。农夫山泉疑似“毁林取水”事件在一定程度上折射出瓶装水企业对水源地迫切的需求。

前瞻产业研究院报告指出，消费升级趋势下，消费者更注重产品带来的附加值，水源地的差异化将成为产品附加值的体现。天然矿泉水已经成为行业主流的换挡方向，而优质水源地所产生的差异化也成为了企业的竞争优势。

沈博元认为，未来，瓶装水企业将持续打品牌概念，企业间的竞争将围绕“谁家的水源相对纯净，谁家的水工艺比较好”来展开。

多元化前景几何？

近年来，在包装饮用水的基础之上，农夫山泉尝试产业多元化发展，从卖饮品到卖水果，2018年8月又开始卖大米。

2019年，不到一年的时间里，农夫山泉已经连续推出近10款新品。其中包括运动饮料、植物蛋白类酸奶、面膜、身体乳、咖啡甚至布局咖啡机。下半年开始，农夫山泉推出低温NFC果汁、含锂型天然矿泉水；近期又推出苏打矿泉水新品。

“一般来说，大部分消费者的心智当中，对于瓶装水内容的差异化认知程度较低，各品牌瓶装水的口感区别并不大，也很难辨别得出差异。就瓶装水的本质来讲，

沈博元表示：“水业务发展至目前阶段，农夫山泉需要往深度去扩张。瓶装水的毛利比较低，农夫山泉需要开发高毛利产品才能够支撑其整个品牌。开发附加价值比较高的产品，意味着毛利一定要高，这是企业在发展过程中的必然选择。”

值得注意的是，农夫山泉于2019年年中推出锂水，希望借“锂水”打健康牌，拓展中老年饮用水市场。据界面报道，支撑农夫山泉做此构想的，是锂元素与阿尔茨海默症之间关联的研究。这家公司目前最常引用的一个案例是：哥本哈根大学的一个研究小组研究发现，在自来水中添加锂元素可能是一种预防痴呆症的措施。这一研究被发表在《美国医学会杂志·精神病学》。

但《美国医学会杂志·精神病学》的一篇文章也提到，锂涉及的许多神经通路都跟神经精神疾病相关，但这些通路之间的关系非常复杂，所以无法确定锂为什么会有这些效应，尤其是考虑到它在水中的含量相对较低。此外，与其他人群相关研究面临的问题一样，这项新数据表明了一种联系，但它并不能完全确认锂在这里发挥了决定性因素。哥本哈根大学的研究人员也明确表示，他们所做的研究无法排除与居住城市相关的其他因素。

今年1月，网传包括农夫山泉天然水550ML、茶π、维他命水、尖叫、东方树叶在内的多个饮料保质期缩短。其中，天然水550ML保质期从24个月缩短至12个月。东方树叶从12个月缩短至6个月。尖叫等产品由12个月缩短至9个月。

沈博元认为，工业化饮品的保质期一般可达一年，缩短旗下产品保质期是农夫山泉的营销手段，消费者普遍会感觉其产品没有使用或添加了更少的防腐剂。不过，对销售端的考验会加大。缩短保质期后，整个业务与市场的服务体系要更加地及时。过去同样的时间，如4个月，保质期为6个月的产品在消费者观感上会属于临期商品。而如果产品超过保质期未被售出，破损率就会提高。

“保质期缩短，企业要做两件事情，一是消费者宣传，二是整个市场服务要做到更细致，要抓得更深，对企业渠道管理能力的资质要求非常高。”沈博元说。

朱丹蓬认为，无论缩短保质期还是推新品，都是农夫山泉在为上市做准备。“在上市前，农夫山泉需要调整自己产品结构和运营模式，形成持续的盈利能力，以便更适合未来上市公司的运作，并且能够达到高溢价。”

“企业要做创新，创新需要资本。企业到了某一发展阶段，要提高其产品的品牌价值，还需进行产品结构升级与人才布局。对农夫山泉来说，做大健康、产品升级换代，以及人才培养，均需资金加以支持。此外，通过上市，与一些世界级的饮料品牌做比较，才能够进一步了解到自己的短板在哪里。”沈博元如是说。