文：赵正

ID：BMR2004

近期，途牛发布了2019年第四季度及2019年全年的财报。财报显示，途牛第四季度营收4.51亿元，同比下降4.2%，净亏损3.67亿元。而2019年全年营收23亿元，同比增长1.8%，净亏损为6.99亿元，比上年亏损扩大270%。对于在疫情发生之前就交出的这样的业绩，疫情对于途牛而言只能说是雪上加霜。

或许是受到不佳业绩的影响，财报发布之前途牛就对外公布了CF0辛怡将在2020年5月底正式离职的消息，尽管官宣是因为个人原因提出辞职，但是外界还是普遍猜测辛怡离职和2019年途牛糟糕的业绩不无关系。《商学院》记者联系了途牛公关部的相关负责人，截止发稿前，未收到对方的回复。

运营成本大幅攀升背后的隐忧

途牛业绩的下滑在2019年体现的比较明显。

如果看2019年全年的数据，可以看出净营收为23亿元，同比增长1.8%；营收成本为12亿元，同比增长12.7%；运营开支为20亿元，同比增长28.1%；销售与市场营销费用9.233亿元，同比增长18.7%；行政开支7.49亿元，同比增长53.8%；运营亏损8.7亿元，净亏损7.29亿元，归属普通股东的净利润为6.99亿元。

对比2018年的财报数据，2018年之所以小幅盈利，就是因为途牛在成本控制比较成功，各项指标都是下降的，比如2018年运营支出为15亿元，同比下降25.7%；途牛2018年研发支出为3.152亿元，同比下滑41.7%；途牛2018年销售与营销支出为7.781亿元，同比下滑13.0%；途牛2018年总务和行政支出为4.874亿元，同比下滑23.6%。

对比2019年财报数据和2018年财报数据，途牛在营收几乎没有增长的情况下，成本大幅度提升，从运营成本、营销成本、行政成本等均有不同程度的增长，尤其是行政开支的增长比较明显。

抛开数据看，途牛业绩亏损的原因与其所布局的业务范畴有关。途牛官网信息显示，其主营产品包括跟团游、自助游、公司旅游定制服务。2019年，途牛跟团游收入为19亿元，占据整体营收的80%以上，同比增长3.1%，是途牛的最核心业务。但是途牛的跟团游客单价高，交易周期长、成本也更高，是一个费力不讨好的业务。

其实途牛也看到了跟团游的天花板，从2017年开始布局新业务，开始布局线下门店。途牛近年来一直不断加强对直营门店和地接社的投入，截至2019年3月底，途牛已拥有超530家直营门店，31家自营地接社。但是线下扩张导致其运营成本大幅上涨，2019年途牛营业成本同比增长12.68%。

“收入下降表示主营业务没有成长空间，这是主要问题，打包旅游产品收入相对尚好，但是不足以支撑全局，31家自营地接社，530家直营门店的经营成本也是压力。”华美顾问机构首席知识官赵焕焱对《商学院》记者表示。

连续六年亏损的上市公司

如今已经彻底退出OTA一线阵营的途牛也曾有过风光的时刻。

成立于2006年的途牛旅行网，在最初的十年里经历了多次融资，2014年4月正式在美国纳斯达克上市，上市当年途牛的净营收达到35亿元人民币，比上年增长81%。当年的途牛成为继携程之后的第二大OTA，跻身一线旅游机构的行列。

上市伊始，途牛便走上了以“烧钱”为代价的快速扩张之路。上市之初，途牛线下区域服务中心仅为5家，仅一年之后，这一数字便变为了85家。这在营收方面也有明显的体现，2014年、2015年途牛营收分别高达35亿元和76亿元，增幅分别为81.31%和117.01%，2016年营收更是达到最高的105亿元。

和当时的携程、艺龙主打机票、酒店预订不同的是，途牛并没有重点在酒店、机票代理市场发力，而是另辟蹊径地布局在旅游线路的预订和跟团游这个市场，途牛利用自己的互联网优势整合旅游产业链，通过呼叫中心与业务运营体系服务客户，在这个阶段确实在旅游线路这个细分垂直的市场拓展出一片市场。

但是这样的市场定位并没有给途牛带来盈利，高速增长、高营收的代价也是很大的。短短几年途牛就亏损累计高达60亿元，其中2016年一年就亏掉24亿元。2017年途牛营收22亿元，净亏损7.71亿元；2018年营收22亿元，净利润为1090万元；2019年营收23亿元，净亏损为6.99亿元。亏损一直是缠绕在途牛头顶上的一个魔咒。

为了降低亏损规模，途牛进行战略收缩，2017年营收降低到约22亿元，随后这几年一直保持营收停滞不前的态势。从近三年的财报业绩看，途牛的营收几乎没有增长，虽然净亏损一度收窄，并最终在2018年实现小幅的盈利，但是在2019年又再次大幅亏损。赵焕焱看来，途牛的营收停滞不前甚至是下降，这说明途牛主营业务的核心竞争力前景不佳，所以其他财务指标都会被连累。

最近几年为了尽快降低亏损尽管实现盈利，途牛大幅降低了市场营销的投入，在营销、广告上的投入骤减，其间也多次传出裁员的消息，在研发等人力资源方面投入缩减，尽管运营成本大幅降低，亏损额降低不少，但是对于途牛而言，市场竞争力和发展后劲显然不足。

事实上，途牛持续亏损最主要的原因在于产品结构单一化，且相比其他OTA，途牛的优势并不明显。此外，途牛的线下市场的扩张也导致其运营成本提高，进一步压缩平台的利润空间。

未来生存空间已经很小

途牛在巨亏的同时，其股价也在上市的6年间整体呈现出直线下跌状态。

近期途牛的股价一直徘徊在1美元之下，财报发布后途牛的股价就已经跌到1美元之下，按照“一美元退市规则”，纳斯达克市场规定上市公司的股票如果每股价格不足一美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出预亏警告，如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。

对于途牛而言，糟糕的业绩已经把其推向退市的边缘。而近期的疫情则对整个旅游市场冲击极大，旅游行业基本处于停摆状态，本来业绩就不好的途牛将遭遇更大的打击，在这样的背景下，途牛想短期扭转业绩的可能性比较渺茫，未来退市也成为大概率的事情。

途牛的成败可以说和当初的战略选择有很大关系，可以说是成也跟团游，败也跟团游。当初途牛选择做旅游线路预订和跟团游的业务布局，虽然可以避开与携程、同程艺龙、飞猪、美团等竞争对手的正面竞争，但是旅游线路预订和跟团游都是属于重资产业务，需要投入更多的人力，市场规模有限且毛利并不高，因此深耕这个细分市场投入多，并不赚钱。

随着携程并购去哪儿，同程与艺龙合并，飞猪在机票预订市场发力，美团在酒店预订市场崛起，旅游版块的机票预订、酒店预订、火车票预订、旅游目的地消费等不同细分市场都被这几大OTA瓜分殆尽，留给途牛的市场空间已经非常狭小，固守旅游线路预订和跟团游的途牛在整个竞争格局中已经没有任何优势。

根据各大OTA 2019年财报数据显示，携程2019年全年营收357亿元，净利润65亿元；美团酒旅2019年营收233亿元，同比增长40.6%；而同程艺龙2019年营收为73.93亿元，净利润15.44亿元。相比之下，曾经稳居一线阵营的途牛掉队严重，营收规模甚至无法和对手的净利润相比。

“途牛主营业务的市场竞争力不强是一个老问题，如果无法解决则必须选择其他出路。”赵焕焱认为。或许，被其他OTA并购才是途牛未来最好的结果。

2019年主要OTA营收和利润数据