5亿美元收购传奇影业，让万达电影（002739.SZ）在投资行业一鸣惊人，但被业界誉为“国内院线第一股”的万达电影的日子却在今年变得差了起来。

10月30日，万达电影发布了第三季度财报，前三季度万达电影净利润为8.29亿元，同比减少57.25%，扣非后的归属净利润为7.72亿元，同比减少34.59%。继半年报中显示预付款项同比增加58%，本季度公司的预付款项继续水涨船高，同比增长达到67.53%。

万达电影总裁曾茂军今年曾公开表示，“今年，行业整体压力比较大。”而根据同花顺的数据，传媒行业已披露三季报个股的平均营业收入增长率为3.47%，平均净利润增长率为-0.97%。

此外，万达电影筹措了近半年的可转债方案也发生了一些变动，将募集金额从40亿元下调至38.15亿元，其中“新建影院项目”的投资金额下降至30.05亿元。

香颂资本执行董事沈萌在接受《中国经营报》记者采访时表示，万达电影整个基础和业务的扎实程度没有光线传媒、华谊兄弟专业出身的影视企业各方协作能力强，加上行业的受限、整个行业不景气的大背景下，可能万达电影的表现会更加不理想。

万达电影收购万达影视耗时三年，且并不顺利，万达电影也并未因收购万达影视而在估值上有明显提升。

财报数据显示，万达电影归母公司净利3.05亿元,同比(调整后)下滑46%。此外，今年一季度万达电影预付款项为3.77亿元，第三季度为14.28亿元，涨幅超100%。对此，万达电影表示，主要是因为新增参投影视项目和影城更新改造预付工程款增加所致。

第三季度，万达电影的现金流也有较大波动。数据显示，因为预付影视制作成本上升，公司经营活动产生的现金流量净额为10.44亿元，同比下降45.78%。投资活动产生的现金流量净额为-10.66亿元，同比下降-42.82%，主要原因为购入长期资产支出同比减少所致。

对于业绩下降，万达电影表示，因万达电影子公司万达影视传媒有限公司(以下简称“万达影视”)去年同期主投、主控的影片较多，而本期内，万达影视的主控影片较少且票房不及预期。此外，受游戏行业及版号申请管控影响，万达影视的游戏相关收入也出现下降。

公开资料显示，去年万达影视凭借《唐人街探案2》抬升了整体业绩，而今年的两大爆款国产电影《流浪地球》和《哪吒之魔童降世》

都没有万达影视的身影，爆款的缺失让万达电影财报“略显寒酸”。根据媒体统计，上半年万达影视主导或参与出品的电影有《飞驰人生》《熊出没6》《反贪风暴4》《过春天》《人间·喜剧》《绝杀慕尼黑》，最高票房是《飞驰人生》的17亿元。

此外，今年前三季度，全国电影票房和观影人次均同比下降，但银幕数量依然保持增长态势，单银幕产出进一步降低，行业毛利率整体下滑，导致票房收入和利润较去年同期有所减少。

今年上半年，万达电影已呈现出业绩大幅“缩水”迹象，实现75.64亿元营业收入，较上年同期的85.16亿元同比减少11.18%；归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元，较上年同期的13.75亿元同比减少61.88%。

今年5月，估值110亿元的万达影视被正式纳入上市公司体系之内，上半年为万达电影贡献了5.44亿元营业收入和3250.46万元净利润，较上年同期的11.77亿元营收和4.96亿元净利润分别同比降低53.78%和93.44%。

为了完成对电影产业上游的布局，万达电影收购了万达影视。事实上，万达电影收购万达影视耗时三年，且并不顺利，万达电影也并未因收购万达影视而在估值上有明显提升。

公开资料显示，2016年5月12日，万达电影拟以372亿元收购万达影视100%股权，但因市场原因失败；2018年3月，万达电影第二次停牌启动重组，万达影视估值从300多亿元下降到116.19亿元。今年5月，万达电影以105.24亿元的交易对价收购万达影视95.76%的股权。

记者在采访中获悉，影视公司业绩被戏称为“看天吃饭”，拍出一部叫好又叫座的片子，名利双收，如若作品不叫座，往往会难以回本。包括华谊兄弟、万达电影、华策影视、唐德影视、慈文传媒等在内的多家老牌影视公司，其2018年净利润均出现不同程度的下滑，多家公司在公告中提及，业绩亏损的原因，与旗下作品市场情况不及预期有关。

值得注意的是，重组时万达影视承诺2018~2021年净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。万达电影半年报财报显示，万达影视上半年净利只有3250万元，离8.88亿元的目标还有很大的差距。

由于单银幕票房下滑，导致新建影院实际收益低于预期。

据统计，2019年上半年，全国电影市场票房为311.7亿元（剔除服务费），同比减少2.7%，观影人次8.1亿，同比减少10.3%。

而在这样的情况下，万达电影依旧要斥巨资建造影城。10月25日，万达电影对外发布公告称，将其公开发行可转换公司债券的发行规模，从不超过40亿元调减为不超过38.15亿元。其中，募集资金的30.05亿元用于新建影院项目，8.1亿元用于补充万达电影流动资金及偿还银行贷款。此前受瑞华会计师事务所被查影响，万达电影此次发债曾一度被暂停，进度受到拖延。

对于为何建设影城，万达电影相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示，就像公司给证监会的反馈意见中所说，中国电影产业仍有较大的发展空间。而且，通过新建影城拓展业务仍然是公司重要的收入增长来源。院线头部效应突出，但集中度仍低于成熟市场。万达电影希望通过本次募投项目，公司旗下影院将进一步增加城市覆盖，提升公司的终端控制能力和市场占有率。

不过，万达电影在回复中也坦陈，近年来票房增速放缓，部分新建影城收益下降将导致前次募投项目实际效益大幅低于承诺效益。2011年至2015年，中国电影票房年均复合增长率为35.45%，远高于2016年至2018年间的复合增长率10.10%。由于票房增速放缓，部分新建影城的收益低于预期。

在票房增速下降的同时，我国银幕总数持续增长。2016年至2018年，全国银幕总数的复合增长率为20.79%，银幕总数的快速增长则使得单银幕票房收入下滑。由于单银幕票房下滑，导致新建影院实际收益低于预期。

据了解，万达电影计划将募资所得30.05亿元投建影院159家，将于2019年至2021年建成，地点为包括北京、上海、广州等地的125个城市。但据其此前发布的2019年半年度财报显示，已完成的影院建设项目并未达到预计效益，其承诺的年均利润总额为1.47亿元，报告期内实现的效益仅为“新建的159家影院每个项目计算期为10年，计算期内预计合计可实现营业收入308.8亿元，利润总额为33.5亿元，净利润为25.1亿元。”万达电影在报告中指出。

沈萌表示，对于上市公司，这种扩张是被动的，属于集团业务拓展后配套给上市公司。与商业地产相比较，万达集团对电影产业的倾斜比较有限。这也是为什么万达院线一定要吃掉万达影视整体上市，就是希望将影业尽快证券化，实现从资本市场自我造血。而影视行业的情况可能未来还会进一步下滑，万达影视除了院线是盈利资产，其他的是投资制作为主。

不过，万达电影近期终于能稍微松口气。《少年的你》成了“国庆档”之后的最大爆款，上映4天票房突破6亿元，万达电影虽未参投该影片，确是最大赢家。猫眼专业版显示，截至11月1日0时许，电影《少年的你》累计票房为8.63亿元，其中分账票房为7.93亿元，影院占52.27%，分账4.14亿元。影投票房中，万达电影院线股份有限公司累计票房位列第一，大地影院集团位列第二。

西部证券股份分析师李艳丽表示，预计年内该公司仍将有电影《误杀》、剧集《唐人街探案3》等内容上线。公司主控的《唐人街探案3》目前已经定档2020年大年初一，前两部分别实现了8亿元和34亿元的票房，第三部票房有望再创佳绩。

（中国经营报 郭梦仪 张靖超）