如果有人问全世界最顶级的分析师在哪里，我想多数人的答案是中国证监会。

因为证监会的分析水平的确很强，在上证指数上5000点后精准关心股民的安危，要求场外配资全部撤出，同时不少融资融券也基本处于被关闭的境地。结果就是股市快速大跌，短短10个交易日上证指数跌1113点，幅度达21.55%。大跌之后，市场哀鸿一片，悲观情绪迅速上升。证监会又连出紧急救市的大招。把一个好好的牛市打压成了熊样，牛市中却被逼连连救市，这在世界证券史上恐怕也找不出第二个案例来。

6月30日，是大跌的第11个交易日，当天上午，各个指数全部跌破被称为牛熊分界的半年线，上证指数最低达到3875.05。是牛市下半场还是步入熊市？中国股市命悬一线。中午收盘之后，中国基金业协会私募证券投资基金专业委员会紧急发出倡议书，希望投资者应客观理性认识股市运行规律，积极把握投资良机，并强调“信心比黄金更重要”。

与此同时，证券业协会请包括重阳投资裘国根、千合资本王亚伟、博道投资莫泰山等13家知名私募发声表示牛市根基未变，4000点是入场时机。随着大佬的鼓劲，当天下午A股出现惊天逆转，上证指数当天大涨5.53%。

然而，7月1日，A股市场再次大跌。晚间，证监会连续推出券商两融业务管理办法、拓宽券商融资渠道、降低A股交易结算收费三大政策，其中，修改后的《证券公司融资融券业务管理办法》中，取消投资者维持担保比例低于130%应当在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例应不低于150%的规定，允许证券公司与客户自行商定补充担保物的期限与比例的具体要求，同时不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式。这也就是说证监会在行动上承认了一刀切式清除场外配资的错误，不仅如此，甚至连以前严格要求的平仓比例和担保物都放开了。

证监会同时指出，6月12日证监会就《管理办法(草案)》向社会公开征求意见。按照规定，证监会规章征求意见时间原则上为15日，但因情况特殊，需尽快发布、施行的除外。考虑到目前市场运行情况，证监会决定于2015年7月1日发布《管理办法》，并自公布之日起实施，同时，上海、深圳证券交易所同步发布《融资融券交易实施细则》。

与此同时，沪深证券交易所和中国结算调低了A股交易结算相关收费标准，降幅为30%。沪深证券交易所和中国证券登记结算公司将抓紧完成相关准备工作，于8月1日起正式实施。

此外，为进一步扩大证券公司融资渠道，证监会推出两条措施，一是将前期20家证券公司发行短期公司债券试点扩大到所有证券公司，允许其通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等交易场所发行与转让证券公司短期公司债券。二是允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道，确保证券公司业务稳步开展。

同时，一些上市公司大股东和高管当晚发布公告称要增持股票，还有保险公司公开表示要大举建仓，养老金入市的消息也频频放出。有媒体朋友私下还说，后续如果市场不稳还有救市大招。一场浩浩荡荡的为国接盘架势拉开了。

到底是谁在屠戮A股？有传言称是外资，然而外资哪有那么多资金砸盘？交易所也明确表示此传言不实。笔者以为，真正的凶手是监管层的无知、懒政和行政之手。

毫无疑问，引发这场牛市和暴跌的元凶都是杠杆。上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整的确是新情况，超出大多数人的认知。监管层也不例外，否则他就不会简单一刀切地要求去杠杆。

据估算，杠杆资金存量总体约有4万亿元左右。其中产业资本、私募、高净值客户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具，规模大约在3万亿左右，这类杠杆相对较小和安全；而散户却主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具，这类场外配资规模约1万亿元，资金成本约为13%~20%之间，杠杆为1:4~1:5之间，最高的可达到1:10。

最脆弱的就发生在主体为互联网平台、配资公司、信托、散户四位一体的高杠杆融资。其风险就在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5配资账户，其预警线多设在110%至113%，止损线设在104%至108%的水平。而按照1:10配资的散户，股市里一个跌停就可以令其全部强行平仓而血本无归。

监管层严查的也恰恰是最脆弱的这一环，这没有什么不对，这类脆弱的配资让他逐步消化，自生自灭也没什么大不了。或者监管层大可以查一下配资公司是不是合规合法，把他们逐步规范化、透明化和逐步降杠杆也就好了。然而监管层却直接要求此类资金彻底退出，1万亿元的配资要迅速撤出谈何容易？这类配资所持股票多为涨幅过大的创业板公司和各种概念股。创业板一天的成交量不过千亿元而已，一万亿的配资加上关联账户的其他资金要快速退出岂能不踩踏暴跌？当配资客在创业板上跌停而无法兑现时，只好被迫卖出其他个股，于是也就出现了我们看到的连续数日的千股暴跌奇观，这种暴跌的奇观在熊市也不多见。而一旦出现暴跌，国外成熟资本市场的做法是马上熔断，查找真因并给投资者一个理性思考的时间。遗憾的是我们的连续暴跌只等来证监会的一个正常的说法。

说句实在话，A股市场出现20%的跌幅的确正常，这在成熟市场上的牛市阶段也很常见。但全面暴跌和连续暴跌就显然不正常了。

其实出现连续暴跌的原因也很简单，根本没有什么阴谋论。前面的分析已经发现了暴跌的导火索，当配资公司发行融资客根本无法套现还款，后面仍然需要抢跑出货，做空获利也就成了他们的首选。

强制出仓——恐慌杀跌——杠杆爆仓——强制平仓——卖盘涌出——市场压垮——股指期货砸盘——期现套利盘跟进卖出现货——更大恐慌杀跌。一轮轮的抢跑杀跌不造成股灾才怪，而其中杠杆爆仓、强制平仓和期现套利都是由电脑自动交易，电脑程序化交易再次加大了市场的跌幅。这也就是为什么在汇金、公募、私募、保险公司和上市公司不断做多的情况下依旧大跌的原因所在。电脑程序交易让那些做多的机构陷入了一场与趋势作对的“人民”战争中。这样的交易行为不输也难。

如今A股总市值高达60多万亿，资本市场逐步与国际接轨，如果监管层还停留在老的行政监管思维中，恐怕带来的就不是一场股殇了。

（张荣旺）