日本央行在7月29日并未如市场预期扩大货币宽松。日央行公布的决议显示，维持利率和QQE（利率为负的量化加质化货币宽松）规模不变，将ETF的年度购买规模从3.3万亿日元升至6万亿日元，将美元贷款计划规模扩大一倍至240亿美元，并创设一种新的有抵押借贷美元工具。此前，路透预期日央行将降息10基点，并将年度货币基础增幅从80万亿日元上调至85万亿日元。

国金证券大类资产配置策略资深分析师徐阳对记者分析称，“这样做主要原因是因为货币政策边际效应显现，日元大幅升值，通缩没有有效改善，经济增速低迷。”

这从经济数据看，日本经济仍面临通缩压力。来自银河证券的数据显示，日本6月出口较上年同期下滑7.4%，6月进口较上年同期下降18.8%。因日元强劲重压对外出口值，内需不振进口大幅下降。6月核心CPI下滑，失业率降低，工业产出增长，家庭支出下降，零售销售下降，表明日本内需仍疲软。

“内需疲软是日本经济结构与人口老龄化的结果，政府采取的财政与货币刺激政策，并未涉及到日本经济结构改革，未来的效果有待观察。”银河证券首席经济学家潘向东对记者分析称。

不过，也有部分专家对日本央行的此次决定并不感到意外。Lukman Otunuga就表示，因为金融市场的持续不确定性，使得全球央行进入普遍谨慎的时代。

徐阳则认为，进一步负利率和扩大QQE规模的效用递减和负作用增强，或为日央行对货币宽松变得慎重的原因。

在他看来，这主要体现在三个方面：首先，负利率并未起到刺激银行信贷的作用。负利率的主要目的是为了对商业银行过多的储蓄进行“处罚”，从而起到刺激商业银行增加贷款的效果。但自日央行1月29日实施负利率之后，日本国内银行的贷款和贴现票据环比增速，在3月份上升1.41%后，4月份即下跌0.96%，5月份仅小幅上升0.11%。可见，负利率并未起到刺激商业银行增加信贷的效果。其次，QQE面临“无债可购”的尴尬处境；第三，进一步负利率和扩大QQE规模对银行业和金融市场的损害在增强。

据日本央行公布的最新数据显示，截至2016年7月20日日央行持有的日本政府债券（JGS）为380.10万亿日元，占当前JGS存量（1063.91万亿日元）的35.72%。对此，徐阳分析称，如果再扩大购债规模，按照当前日本政府每年80万亿的发债规模算，日央行很快就会面临无债可买的境地。

值得注意的是，欧美日货币政策分歧有所收敛。对于此现象，招商证券首席宏观分析师谢亚轩发研报认为，从目前来看，欧美英三大央行均选择了按兵不动，但言谈之中仍对未来采取货币政策举措留有窗口，日央行略有动作，但力度也不及预期。未来的货币政策仍需回归各国经济基本面。

（谭志娟 中国经营报记者）