由于发布“上半年业绩亏损将不少于7亿港元”预警，雨润食品（01068.HK）引起业界的关注。尽管雨润食品将业绩下滑的原因解释为经济增速放缓及生产成本增加，但并没有减少外界对其经营模式的质疑。

有业内人士分析指出，雨润食品主业业绩一直不理想，营业额逐年下滑，其盈利主要靠政府补贴，而这种模式不可持续。导致业绩下滑的主要原因是雨润食品的渠道难以下沉到三四线市场。与此同时，雨润集团虽然主营业务是肉制品，但实际带来效益的还是房地产，不过由于这两年房地产市场不景气，其多元化发展前景堪忧。

生意社生猪产品分析师李旭文认为，从2015年3月底开始，生猪价格触底反弹，反应到市场上的价格应该有一个滞后期，加之企业有一定的存货储备和提前签订的采购合同，生猪价格的上涨不会立刻对业绩有明显的影响。

虽然雨润在黑龙江、辽宁等地不断投资建厂，但实际开工率并不足。中投顾问食品行业研究员向健军表示，造成实际开工率不足的原因在于生猪屠宰市场整体出现产能过剩，利润非常微薄。而扩大产能是因为国家对农业项目给予了多方面的政策扶持，雨润这么做能够获取大量的补贴资金和优惠政策，而借土地免费、财政支持、收费减免等惠农政策进行低成本扩张是雨润做“亏本买卖”的主要目的。

数据显示，2005年雨润食品上市至今，十年间的年报中，累积获得的政府补贴超过40亿港元，占到十年总利润的46.38%。2014年，雨润净利润为5700万元（以下均为港元），而政府补贴、出售附属公司的收益及冷库租金收入为8.82亿元。

从雨润食品公开的信息可以看到，公司主业雨润食品2011年至2014年间营业额逐年下滑，分别为323.15亿港元、267.82亿港元、214.40亿港元、191.58亿港元。

雨润的产品以冷鲜肉为主，在城市里有一定的市场份额，但在一二线城市之外的市场却非常小。相比而言，冷鲜肉行业另一龙头企业双汇主要经营的是常温产品，其适应面特别广，即使在农村市场也很容易被接受。其次，雨润食品主要是经粗加工的分割肉为主，冷鲜产品深加工的产品做的不是很成功，他们也尝试做低温的肠产品，但优势并不明显，加之渠道不匹配，市场表现平平。

雨润食品2014年年报显示，冷鲜肉的销售额为171.63亿港元，同比减少10.4%；冷冻肉为19.98亿港元，同比减少24.2%；深加工肉制品销售额（抵销内部销售前）为27.59亿港元，比2013年减少6.4%。北京志起未来营销咨询集团董事长李志起认为，冷鲜肉的成本要比常温肉的成本高很多，储存需要冰柜的低温环境，物流同样需要配套的冷链系统，这就造成雨润食品渠道下沉的成本太高，没有办法下沉到三四线市场。

公开报道称，截止到2014年底，雨润食品的流动负债净额为18.21亿港元，总借款及融资租赁负债为82.57亿港元，其中54.64亿港元将于12个月内到期，另外，公司在去年底的经营活动现金所用之现金净额为4.645亿港元，这些情况显示，雨润食品的持续经营能力可能存在重大不确定性。

向健军表示，雨润集团多年来一直在进行多元化经营，过度扩张不仅造成资金紧张，也加大了公司运营风险。此外，公司董事长祝义财被查也给公司业绩带来了负面影响。

雨润控股集团官网介绍，雨润是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的民营企业集团，旗下拥有雨润食品、中央商场（600280.SH）两家上市公司。

（高素英）