文：吕笑颜 石丹

ID：BMR2004

受疫情影响，安信信托（600816.SH）将原定于2月8日的对上交所问询回复延期至2月22日。

2月21日晚间，安信信托发布公告回复上交所问询函，解释业绩预亏事项。对于业绩预亏的原因，安信信托在公告中表示，一是按照财务部的会计准则，对部分金融资产计提减值准备；二是因受行业政策调整及市场等多重因素影响，公司业务收入同比有所下降。

曾几何时，安信信托作为非银行金融板块的一匹“烈马”，屡屡追风疾驰，时不时大幅领涨一番，引得市场侧目。但眼下，如无意外，安信信托将成为信托ST第一股。那么，安信信托是怎么一步步陷入泥沼的呢？

面对“批星戴帽”尴尬，包括安信信托、监管部门等多方在内，也在积极寻求脱困方法。

针对业绩和股价的反常表现、如何防范化解经营风险的措施及进展、信托项目兑付进展、引入外部战略投资人进展等情况，《商学院》记者向安信信托方面发去采访函，至发稿，对方并未回复。

“披星戴帽”几成定局

此前，1月22日，安信信托发布业绩预告称，经财务部门初步测算，预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为亏损30亿元到35亿元。由于连续两年净利润为负，根据《上海证券交易所股票上市规则》，安信信托将被实施退市风险警示，即戴帽“*ST”。

同日（1月22日），安信信托收到上交所问询函，主要围绕三方面问题，要求安信信托进一步核实与补充材料。

关于业绩预亏的原因，安信信托在公告中表示，一是按照财务部的会计准则，对部分金融资产计提减值准备；二是因受行业政策调整及市场等多重因素影响，公司业务收入同比有所下降。

在问询函中，上交所还要求安信信托结合具体的行业政策和市场变化补充披露2019年的主营业务情况，包括但不限于2019年度的手续费和佣金收入情况，并就公司的可持续盈利能力充分提示风险。

安信信托称，自2017年底资管新规征求意见稿发布以来，有关信托行业的监管政策及相关细则陆续出台，行业监管持续收紧。信托公司通道类业务明显收缩，信托贷款规模快速下滑，受托管理资产规模及业务转型均面临较大挑战。在此背景下，2018年以来，全国信托资产规模持续下降，2018较上年末减少13.50%；2019继续逐季环比下降，信托行业整体处在收缩通道中。

不论回复结果如何，或许都无法改变安信信托在正式披露2019年年报之后，股票被实施“退市风险警示”处理 (即戴帽“*ST”)的事实。事实上，就在安信信托1月22日公布业绩预报时，就已同时公布过《股票可能被实施退市风险警示》公告。

2018年，安信信托归属于上市公司股东的净利润为-18.3亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-20亿元。2019年度公司业绩预计又将亏损30亿元到35亿元；扣除非经常性损益事项后，2019年度公司业绩预计亏损31亿元到36亿元。两年亏损合计超50亿元，创造信托公司亏损记录。

风控不力，却归因于环境

从2017年的“行业黑马”到2018年“踩雷高手”，安信信托仅仅用了一年的时间。从安信信托近几年披露的财务报表来看，公司的业绩表现也是跌荡起伏。同时，公司股价也像是坐上了过山车。

2017年，安信信托迎来高光时刻。安信信托2017年度归属于母公司的净利润为36.68亿元，位列行业第二，手续费及佣金收入高居榜首，营业收入实现55.92亿元，位列行业第三。

然而，到了2018年，安信信托遭遇业绩“大变脸”。据2018年年报显示，安信信托营收仅2.05亿，同比降96.34%；净利亏损18.33亿，同比下滑150%。这一业绩在全行业垫底。

业绩急剧下滑，与上百亿项目延期兑付、投资频频踩雷等风险集中爆出不无关系，由此引发了监管部门及公众高度关注。

2019年5月22日，上交所对安信信托下发2018年年报事后审核问询函，9个问题集中在巨额亏损、信托产品违约或延期兑付、关注类贷款大幅增加、资产减值计提、高管薪酬以及年报差错等方面。

2019年6月7日晚间，安信信托发布长达15页的公告。据其披露，截止2019年5月20日，安信信托未能如期兑付的项目共计25个。在未能如期兑付的项目中，2018年上半年的相应金额在0.62亿元左右，这个金额看上去似乎可控。但到2018年下半年，到期未能如期兑付的金额就激增至48.12亿元左右；而2019年5月20日到期未能如期兑付的金额更是高达68.86亿元。

尽管公布了无法如期兑付的数字，但在给上交所的回复函和2019年中报里，安信信托却将业绩亏损、多个项目的逾期以及投资踩雷等问题归因于宏观经济形势及市场环境变化。安信信托表示，宏观经济形势及市场变化等因素，导致其短期流动性困难从而出现兑付问题。

虽然安信信托将当前困境的部分原因归结为宏观环境问题，但其实质仍为风控问题。此次问询函的回复中也能模糊看出其中的逻辑。

（资料来源：安信信托2020年2月21日对上交所问询函的回复公告）

在北京某信托业资深风控人士看来，信托行业整体运行基本平稳，在这种情况下，一家公司在短期内集中爆发如此大规模的违约，本质的问题还在于公司自身经营管理和风险控制等方面存在重大问题。

虽然自资管新规以来，资管类机构普遍受到影响，但是像安信信托这样的一波三折的情况，还是少见的。与此对比，同期陕西国投的业绩和股价表现都相对要平稳一些。这足以说明，安信信托今天的处境，不仅仅是行业整体的问题，很大程度和安信信托的业务模式和经营管理有关。

根据2019年11月安信信托回复上交所的内容，安信信托出具远期受让合同的主要时间段是2016年到2017年。2018年资管新规出来之后，到2019年，仍然有出具流动性支持函，提供刚性兑付。

（资料来源：安信信托2019年11月11日对上交所问询函的回复公告）

据上述信托业资深风控人士表示，根据上述信息，可以推断，安信信托之前通过资金池的运作，以短期资金投向长期项目。而在此过程中，其通过提供直接兜底，面向其他金融机构、实体企业等机构类客户募集资金。资管新规的出台，限制了资管机构提供刚性兑付和开展资金池运作，这切断了安信信托的重要资金来源。资金链出现问题，无法履行到期兑的承诺，进而引起诉讼。

另一方面，安信信托当前面临的困境，除了与资金问题（负债端）有关，也与其资产端的业务运作模式有关。当然，主要的问题还是出在资金端。

据了解，截至2019年9月末，安信信托到期未清算的信托项目涉及金额276亿元，其交易对手均为合法存续的市场主体，并有房地产、股票等抵质押担保等增信措施。据了解，安信信托对房地产类信托产品颇为青睐，但此类产品却频频发生兑付逾期。

2019年12月，强生控股发布公告，称其购买的由安信信托发行管理的“安信安赢42号上海董家渡金融城项目集合资金信托计划”发生逾期兑付。公告显示，该信托计划总规模240亿元，信托期限不超过60个月。该产品因宏观经济下行及各种负面舆情爆发致使后续发行情况不佳，难按原计划滚动发行，最终导致产品逾期兑付。此后，随着政策层面的收紧，安赢5号、安赢11号等多款信托计划相继出现违约。

据上述信托业资深风控人士表示，与当前地产信托主流的土地抵押贷款模式不同，安信信托信托的业务模式，是以真正股东身份参与到地产项目当中，与地产开发商共同运作项目。

据他介绍，这种模式虽是一种更为先进的业务模式，但更有操作难度，更加考验团队的专业能力和公司风险管理能力，同时也更能够解决地产公司的需求，利润空间也更大。地产基金在地产项目开发当中，不是为地产企业提供融资服务，而是主导地产项目开发，地产开发企业为地产基金提供建设开发服务。

据他介绍，在这种模式中，由于存在股权投资，而且收益为浮动，因此项目风险和收益与项目运作成功高度相关，因此这类模式需要信托公司对于地产行业有较为深刻的理解和实务操作能力、对于团队的内部管理能力以及团队的地产项目管理能力。

安信信托的控股股东正好有地产行业的背景，天然具备地产基因。

（资料来源：安信信托2019年三季报）

不过，与传统的土地抵押发放贷款模式相比，地产基金模式承担了更大的风险。

据上述资深风控人士介绍，传统的土地抵押发放贷款模式中，由于发放的贷款金额通常都小于土地拍卖价格或是市场交易价格，信托公司将大部分风险都转移到了地产公司。因为如果贷款没有如期归还，无论项目运作情况如何，信托公司可以依法通过处置土地回收贷款本息，保障自己的安全。在抵押品的制约下，地产公司偿还贷款的意愿非常强烈。

他表示，而股权投资则完全不同，信托公司承担了项目运作成败的风险。但这并不是安信信托出现较多没有按期兑付问题的原因。问题出在期限错配上。当前信托产品的主流期限是1年期和2年期，超过3年期的产品不被投资者认可，很难募集资金。

在他看来，对于抵押贷款类信托产品，产品的偿还不是来自于项目本身，而是来自于后续开发贷款或是股东资金往来等，即通过腾挪解决。而股权投资型产品，合作开发的地产企业实力较弱，则更多需要依靠项目本身的现金流。通常项目的建设开发周期在半年到一年达到可销售状态，销售的去化周期都在2-3年时间，如果地产项目建设开发情况或去化情况不理想的话，现金流回款还会更长。项目现金流回笼周期超过了信托产品的一年期或是二年期的期限。这或许是导致众多信托产品出现没有如期兑付的主要原因。

路在何方？

在此次对上交所的问询函的回复公告中，安信信托表示，公司已于 2019 年 5 月更换了董事会并重新聘请高级管理人员，目前公司核心业务团队稳定，具备开展各项信托业务的条件。公司管理层坚信，目前面临的不利因素是暂时的，在监管部门的指导、帮助和支持下，通过稳妥化解风险、积极展业、逐步改善公司的流动性状况和财务状况，公司仍将具备可持续盈利能力。

据安信信托此前公告，自去年下半年以来，该公司通过多措并举防范化解经营风险。安信信托表示，公司已成立了以总裁为组长的清收工作领导小组，对每个到期未清算项目分别成立清收组，一户一策，积极清收。已采取及拟采取的措施包括：督促用款人通过促销等方式加快销售进度、加速资金回笼；敦促用款人积极对外融资获得新的还款来源；要求交易对手增加保证、抵质押担保等增信措施；开展项目、债权、股权等资产转让；积极寻求第三方企业债务重组；通过司法途径处置资产等。

不过，市场仍有声音质疑安信信托能否度过此次危机。据悉，2019年7月开始，上海银保监局也派人入驻安信信托。同时，银保监局也在积极推进安信信托引入外部战略投资人的进程。有媒体报道，有包括央企、地方国企、和上海本地民企参与到此次引战策略中，并且上海银保监局有意将此块信托牌照留在上海。

至于安信信托未来走向，是否会被接管，有业内人士表示，安信信托存在一定不良资产，依靠原有股东化解难度较高，为了实现公司的健康可持续发展，解决核心问题，引入外部股东的作用还是比较大的。从新股东角度来看，主要是需要有一定资本实力能够首先帮助安信信托缓解风险，才能逐步助其走出困境。

如今，安信信托“戴帽”已成定局，未来其能否成功“引战”并化解危机，从而实现“摘帽”乃至获得更好发展，《商学院》将保持关注。