谁都不曾预料到，一次中等级别的调整竟然演变成“股市风暴”。即使监管层后续大规模、密集出台各种利好依然不能阻止A股市场的惯性下跌。

从6月15日至7月3日，短短半个月，中国股市从5178点到一度跌破3700点，跌幅27%，约18万亿元市值灰飞烟灭。

对于这场史无前例的“股灾”，刘纪鹏等五位专家提出8点建议应对股市危机。其中，最大的亮点是，实现现货市场与期指市场的交易制度统一，推出T+0，或者T+1；将印花税从1‰降到0.5‰；由投资者保护基金和汇金等公司牵头成立股市平准基金等等。

7月3日，证监会召开发布会，证监会新闻发言人张晓军表示，考虑到近期市场情况，证监会将相应减少发行家数和筹资金额。7月上旬已安排10家企业IPO，筹资金额也会较6月减少。同时，证监会决定中国证券金融公司大幅增资扩股，由现有240亿元增资到1000亿元，将多渠道筹集资金，用于扩大业务规模，维护资本市场稳定。QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元。

惊魂半月余，“救市”进入实质性阶段。

从估值回归到震荡盘整

长盛中证金融地产分级基金经理王超表示，本轮暴跌开始是市场自发调整，暴跌的主导因素还是估值太高了。融资加剧撤出，配资强平则加剧了市场调整幅度，而股指断崖式下跌更放大了市场恐慌。

6月12日达到前期5178高点时，创业板平均估值已经高达140倍，调整果然也最先从创业板开始。

6月15日，创业板指数下挫5.22%，前期强势的互联网金融、次新股及高价股整体跌幅较大，但沪指只微跌2%。

两天后，创业板连续调整将沪指拉下到4900点。在这一阶段，机构普遍认为急涨急跌是牛市特点，且前期上涨速度较快累积的获利盘抛压所致。

随着6月18日、6月19日IPO发行高峰的临近，包括“巨无霸”国泰君安在内的24只新股进行网上申购，市场抛压大增。连续两天的下跌被视为是打新资金流出的正常反应。整体看，大盘股表现要强于小盘股和成长股。

然而，即便对于“6·19暴跌”，当时机构的解读也偏乐观，认为大跌才能跌出买入机会是主基调，只有兴聚投资的王晓明提出“牛市是否还有下半场？”的论调。

从6月23日开始，形势似乎有所好转。24日，多空在4500点一线展开激烈争夺并一度跳水，沪指盘中失守4300点。午后，两市展开强劲反弹，几大指数相继翻红。经过一日的惊天大逆转后，两市过百只个股涨停。

“政策底”不敌“市场底”

“6·26”是此轮下跌过程中的一个分水岭。当天，上证综指、创业板指均创下最大单日跌幅。盘中杀跌严重。Wind数据显示，两市资金净流出金额达到904.83亿元，环比增幅接近两倍。

这一日的下跌使市场预期完全逆转。虽然央行从6月27日即启动“降息降准”救市模式。然而，6月29日，A股依然暴跌如注。6月30日，在连续两周的深度回调之后，市场出现报复性反弹，相比当天最低点，三小时内狂飙429点。

一家在5100点空仓的私募基金在6月30日勇敢入场抄底。他观察的理由是，“今天（3900点）被击破7次，第7次破都没有成交量，这说明大盘已经启稳。”

在多空博弈中，市场也探明了政策底牌——3900点。不幸的是，“政策底”未必是“市场底”。即便早在5100点撤离的私募也抄在了地板上。

中欧基金价值策略组负责人曹名长表示，从过去几年来看，这次可能会是一个小底。“6月底和7月初是一个政策底，下面在等一个市场底。市场底才是好的建仓时机。”他说。

其实在3900点岌岌可危之际，证监会连夜出台了一系列的新政：包括不再强平，停在两融调查，允许券商出售债券来补充资本金证券和融资贷款证券化。与此同时，继央行6月28日实施“降准降息”之后，证监会还降低了交易费用。国家队的资金也待命中。

但是，监管层紧急救市并没有迎来暴跌后的触底反弹。

7月2日，A股市场多空对决剧烈，上证综指一度跌破3800点关口，尾盘中国石油、中国银行等权重股强势拉升，最终，上证综指和创业板指分别下跌3.48%和3.99%。

不只是散户，公募基金也在调整中乱了方寸。

“我们也没有办法，只能等待。跌停的卖不了，卖没有跌停的，会让其他没有跌停的也跌停了。而且，现在很多公司和我们一样配的都是创业板和小票，大跌中根本倒腾不过来。”北京某掌握百亿规模基金经理也很无奈，“现在找不到一个特别好的板块去规避这样的行情，全配银行都没有太大意义。

不过，相对而言，金融板块在这一轮下跌中显示出良好的抗跌性。

7月2日大盘下跌3.48%，银行板块却集体上涨2.96%，其中，中信银行涨停，工行、中行涨逾5.0%。

王超坚定看好银行股的估值差以及反弹空间。“估值是决定调整幅度大小的指标。前期调整大的都是高估值股票。上一轮牛市6124点，银行股估值超过30倍，现在估值只有5倍。” 他表示，市场暴跌中，大盘蓝筹往往成为政策救市、抄底的重要工具。王超预计，作为市场反弹的重要力量，银行板块较大的估值差等待修复。

恶性循环：期指砸盘-爆仓-平仓-公募赎回-大面积跌停

眼下，救市尚未成功。但如果没有政府的救市行动，灾难或已发生。

虽然这一轮调整的主要触发因素是监管层对场外配资的清理，然而不少高杠杆配资客被强制平仓带来整个市场的极度恐慌：从“6·26暴跌”的恐慌，到6月29日盘中10%的震幅，无一不显示出市场已经失控。

民生证券研究院执行院长管清友疾呼，“6·26暴跌”是股灾，如果放任市场，很可能变成一场“动物屠杀”。

管清友所言非虚。市场多杀多，空杀多，甚至自相残杀的恶性循环已经开启。

从最近几日的市场表现来看，市场暴跌已经形成一套固定模式：中证500主力合约率先砸盘，带动正股市场杀跌，引发场外融资爆仓、场内融资盘平仓、公募基金赎回，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，造成A股市场的大面积跌停。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝也注意到这一奇怪的交易模式：市场往往在下午两点后大幅下挫，而指数期货引领现货下跌。当强平触发后，许多个股跌停。对于那些仍然有仓位的交易员来说，他们选择卖出指数期货对冲。

“不幸的是，这样的对冲策略产生了进一步的抛售压力，并使市场充满了绝望和恐慌。”洪灝表示。

这个恶性循环尤其以7月1日~2日尾盘的砸盘表现最为明显。

“7月2日收市前4秒，中证500主力合约IC1507还抛出一张123手的空单。300一个点，这123手的空单是282亿元。按照最低15%保证金算，也得42亿元。类似这样的超级空单今天并不少数。”前述基金经理说。

目前，来自公募基金的大额赎回也是市场向下的抛压所在。从“6·26暴跌”之后，基金的大额赎回逐步增多。陈志强（化名，某大型公募基金经理）说，现在每天早盘都要汇总申赎信息，然后再根据基金仓位进行买卖调整。

即使还没有出现大额赎回潮的基金公司也要求旗下基金经理卖出一部分股票，备足现金，以应对随时涌现的赎回。

（夏欣）